短評：非農降溫但未轉弱，美債短多、方向看 CPI

6 月新增 5.7 萬遠遜預期，前兩月合計下修 7.4 萬

• 數據
  美國 6 月非農新增就業 5.7 萬人，遠低於預期的 11 萬人；4、5 月合計下修 7.4 萬人。失業率持平 4.2%，時薪月增 0.3%、年增 3.5%，勞參率降至 61.5%。

• 評析｜降溫確立，但成色要打折
  兩個重點。第一，新增放緩加上前值下修，勞動市場降溫趨勢確立，過去兩個月的就業動能其實被高估。第二，失業率持平不能照字面解讀——勞參率同步下滑，代表持平來自勞動供給縮減，而非需求撐住。就業市場是「逐步降溫」，不是「穩定」。
  對 Fed 而言，這份數據足以排除再升息疑慮，但 3.5% 的薪資年增仍具黏性，離降息還差通膨這一關。

• 殖利率影響｜短多美債，CPI 決定行情級別
  非農偏弱壓抑殖利率上行壓力，短線利多美債。但行情能否從「情緒支撐」升級為「降息交易」，看接下來 CPI：若通膨同步降溫，「就業放緩＋通膨降溫」組合成形，殖利率下行空間打開，存續期間可偏長布局；若通膨仍黏，非農只是短線支撐，殖利率回到區間震盪，維持中性存續即可。